Il futuro? Bitcoin, Oro e Cina

 Dal sito di Pietro Ventani, consulente finanziario, attivo sul mercato cinese.

Nel caso non l'aveste notato, sui mercati finanziari si sta verificando qualcosa di insolito: negli ultimi 18 mesi, gli asset con le migliori performance sono stati bitcoin, oro e azioni cinesi, in rialzo rispettivamente del 30, 28 e 27% da inizio anno. Un risultato ben superiore a quello dell'S&P 500, delle azioni europee e persino dei cosiddetti "Magnifici Sette" titoli tecnologici.

Le tre classi hanno una caratteristica in comune: restano drammaticamente sotto-possedute.

Dal 2010, Bitcoin ha generato un rendimento medio annuo del 142%, diventando l'asset con le migliori performance in tredici degli ultimi sedici anni: un segreto tutt'altro che trascurato. Anche l'oro brilla da tempo: dal 2000 ha ampiamente superato l'S&P 500 e il suo prezzo è quasi raddoppiato dal 2021.

Tuttavia, le allocazioni globali a entrambi gli asset rimangono minime: forse l'1% del patrimonio globale complessivo di circa 1.000.000 di miliardi di dollari, inclusi circa 400.000 miliardi di dollari in immobili. Gli investimenti combinati in bitcoin e oro (esclusi gioielli e usi industriali) ammontano a meno di 10.000 miliardi di dollari, contro i 125.000 miliardi di dollari in azioni, i 330.000 miliardi di dollari in credito e reddito fisso e altri 120.000 miliardi di dollari in depositi e liquidità.

Le azioni cinesi raccontano una storia simile. L'iShares China Large-Cap ETF (FXI), il più grande veicolo per questa classe di attività, ha registrato deflussi per 2,2 miliardi di dollari, nonostante un aumento del 24% da inizio anno.

Bitcoin e oro: gli asset che quasi nessuno possiede (ancora)

È facile capire perché Bitcoin abbia faticato a ottenere l'adozione mainstream. È una tecnologia nuova e la blockchain rimane sconosciuta alla maggior parte degli investitori. È anche un bene immateriale privo di sostegno sovrano o sponsorizzazione istituzionale. Eppure Bitcoin è stato progettato proprio per fungere da riserva di valore, scarsa e indipendente dal governo.

(…)

L'oro, d'altro canto, non soffre di novità, ma di incompatibilità ideologica con la narrativa fiat dominante nell'ultimo mezzo secolo. (…)

Il ruolo dell'oro come riserva di valore è in diretto conflitto con il reddito fisso, la classe di attività che di fatto sostituisce. Questa tensione aiuta a spiegare perché il settore della gestione patrimoniale sia stato a lungo riluttante a sostenere le allocazioni in oro. Ma proprio come con il Bitcoin, la tendenza sta cambiando. Ingenti acquisti da parte delle banche centrali stanno ora determinando quella che equivale a una rimonetizzazione dell'oro.

Il mercato rialzista silenzioso della Cina

(…) Il buon andamento del mercato azionario cinese è stato determinato quasi esclusivamente dal flusso di capitali nazionali verso la Borsa di Hong Kong, oggi la principale sede di quotazione per le aziende cinesi più grandi e tecnologicamente avanzate. Questa classe di attività sta sovraperformando tutti gli altri principali mercati azionari, eppure il rally è stato ampiamente ignorato dagli allocatori globali e sottovalutato dai media finanziari.

Perché questa disconnessione? Innanzitutto, l'ideologia. Per molti investitori occidentali, soprattutto negli Stati Uniti, la Cina è stata etichettata come "non investibile", un'etichetta che è rimasta impressa. In secondo luogo, persiste una narrazione dominante secondo cui la crisi immobiliare e le tendenze demografiche della Cina sono fondamentalmente incompatibili con un mercato azionario fiorente.

(…) 

Nel frattempo, politiche di sostegno e innovazione tecnologica – in settori come i veicoli elettrici, l'energia solare, la robotica, le biotecnologie e i beni di consumo discrezionali – stanno appena iniziando a far uscire le azioni cinesi da anni di stagnazione. Se stiamo effettivamente passando da un mondo unipolare a uno multipolare, ne consegue che stiamo anche entrando in un regime di mercato dei capitali multipolare . Data la portata e la traiettoria dell'economia cinese, è probabile che i suoi mercati dei capitali assumano un ruolo molto più dominante di quanto attualmente riconosciuto dal consenso.

Il pericolo del consenso nell’era del dominio geopolitico

Allora perché le classi di attività più performanti sono ancora così drammaticamente sottovalutate? Gli investitori hanno semplicemente perso interesse nel generare profitti? Più probabilmente, la risposta risiede nel potere della narrazione .

I mercati finanziari sono guidati dalla psicologia, e la psicologia è plasmata dalla narrazione. Il nostro cervello è predisposto al conformismo : ci sentiamo più a nostro agio quando le nostre convinzioni e azioni sono in linea con la maggioranza. Al contrario, tendiamo a provare disagio quando le nostre decisioni si discostano dal pensiero consensuale.

Normalmente, questa dinamica si autocorregge nel tempo, man mano che i dati si accumulano e le narrazioni evolvono. Ma (…) il cambiamento può dispiegarsi più rapidamente di quanto il consenso possa adattarsi. (…) .

In questi regimi transitori, la maggior parte degli investitori non riesce ad adeguare i propri asset con sufficiente rapidità. Le perdite non sono solo incidentali, ma strutturali. (…)

In questo tipo di regime, seguire ciecamente il consenso non è solo pigro, è pericoloso .

La crescente disuguaglianza economica sta alimentando l'emergere di politiche statunitensi volte a smantellare l'ordine globale esistente. (…).

Chiunque affermi di sapere come sarà il mondo dopo il reset sta solo facendo congetture. Ma alcuni principi rimangono utili per affrontare questa incertezza:

1.         Un investimento contrarian non garantisce profitti. Ma un investimento basato sul consenso, nel regime attuale, ha maggiori probabilità di generare perdite.
2.        Di fronte a un consenso estremo, seguite il consiglio senza tempo di Charlie Munger : " Invertire, invertire sempre ". Anche quando il consenso è direzionalmente corretto, mettere in discussione la tesi spesso produce intuizioni preziose, in particolare per quanto riguarda le condizioni in cui potrebbe crollare.
3.        In un mondo di radicale incertezza, la liquidità è sottovalutata . Un atteggiamento prudente consiste nel mantenere allocazioni di liquidità più elevate e, a parità di altre condizioni, un portafoglio orientato verso attività a breve termine.

(…)

Bitcoin, oro e azioni cinesi incarnano questo cambiamento. Eppure, il consenso degli investitori fatica non solo ad accogliere questi cambiamenti, ma persino a riconoscerli. Questa resistenza non sorprende, dato che le narrazioni prevalenti hanno prodotto rendimenti elevati per decenni.

Chi è disposto ad abbracciare idee scomode e fuori dal consenso è nella posizione migliore per ottenere rendimenti sproporzionati. Il fatto che questi asset rimangano sottoutilizzati suggerisce che il trend sia ancora nelle sue fasi iniziali, con un'ulteriore probabile rivalutazione futura . In regimi come questo, la convinzione richiede disagio, e le ricompense vanno a coloro che sono disposti a vedere ciò che gli altri non vedranno.